Perp DEX 新格局：月成交 7010 亿美元的 RWA 永续、Hyperliquid 的 HIP-3 与新玩家竞赛

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永续合约（perps）正在经历一次身份转变：从"加密交易所的杠杆工具"，变成传统资产上链的主战场。

a16z crypto 在 9 月 23 日发布的数据分析给出了最直观的证据：RWA（现实世界资产）永续的月成交额在 2026 年 8 月达到 7010 亿美元，同比增长 1148 倍；未平仓合约（Open Interest）达到 93 亿美元。更关键的是结构变化——股票类合约已经占到成交量的 62%，而年初这个位置还属于大宗商品。

这篇文章把永续市场的最新格局拆成四块：数据、机制、玩家与工具。

数据：RWA 永续的三条曲线

先看 a16z 的核心数字（统计自多个追踪平台）：

三条曲线值得单独解读：

1. 成交量：4 月回落后 5 月恢复，7 月创新高，8 月小幅回落至 7010 亿美元——增长曲线变陡但开始有波动；
2. 未平仓量：即使 8 月成交量回落，未平仓仍创新高（股票 50 亿 vs 大宗商品 25 亿美元）——说明持仓者在变多，不只是短线交易在滚量；
3. 品类迁移：股票未平仓在 5 月反超商品，成交量在 6 月跟上，到 8 月差距进一步扩大——"用永续交易股票"正在成为主流需求。

a16z 同时提醒一个容易被忽略的背景：与传统的期货/期权市场（每月数十万亿美元级）相比，RWA 永续目前的体量仍然很小。它的意义不在绝对规模，而在于"传统资产敞口可以在链上 7×24 交易"这件事已被验证为真实需求。

机制：为什么是永续，为什么是现在

永续合约的核心特点是没有到期日——用 a16z 背景文章的话说，这个构想最早可追溯到 1993 年诺贝尔经济学奖得主 Robert Shiller 提出的"永久期货"概念，而加密行业在 2016 年由 BitMEX 的 XBTUSD 将它普及。

它的优势很直接：

• 无需滚动换仓：没有到期日，仓位可以长期持有，靠资金费率与现货价格保持锚定；
• 全天候交易：股票、大宗商品的传统市场有开盘时间，而永续可以在周末和假期继续交易——链上平台在周末原油定价上已经显示出优势；
• 资产扩展性强：现代平台已经提供股票、指数、大宗商品、利率，甚至 GPU 价格（如 Nvidia H100）的永续合约。

对交易者来说，这意味着过去需要开多个账户、跨多个市场才能完成的敞口管理，可以在一个平台、一个保证金体系里完成——这也是为什么永续在不少亚洲中心化交易所的成交量已经数倍于现货。

两个必须理解的机制：资金费率与清算

如果你还没有交易过永续，先把这两个机制搞明白：

• 资金费率（funding rate）：因为没有到期日，永续需要一个机制把合约价格拉回现货附近——多空双方按固定周期互相支付。费率为正时，多头付给空头（说明做多拥挤）；为负时相反。这个成本会直接吃掯长期持仓的收益，不同平台的周期也不同（如 Hyperliquid 按小时结算）；
• 保证金与清算：杠杆放大收益也放大亏损，保证金不足时仓位会被强制平仓。链上平台的清算由智能合约执行、过程更透明；但在极端行情下，清算本身会加剧价格波动——今年 8 月 Hyperliquid 上就有交易者因 ETH 空头在数秒内被平掉约 2600 万美元，这类风险的量级与杠杆挂钩，而不是与平台是否“去中心化”挂钩。

为什么 RWA 永续在 2026 爆发

把 a16z 的数据与行业动向放在一起，至少有三股力量在推动：

1. 前端体验的爆发：头部钱包与 App 纷纷内置永续交易，把过去只有专业终端才能完成的操作，变成了移动端的几步点击。后端还是同一个流动性，但可触达用户多了几个量级；
2. 市场创建权的下放：以 HIP-3 为代表的机制让“上架什么资产”不再由平台独家决定，而是开放给建设者。资产范围因此从主流加密币迅速扩展到 NVDA、三星，甚至私人公司估值与 GPU 价格；
3. 时间套利：股票与大宗商品市场有开盘时间，而永续没有。周末与假期就成了链上独有的交易窗口，原油等品类已经验证了这种需求。

对建设者而言，这三股力量对应着不同的机会位：前端、市场部署、预言机/风控，以及流动性提供。

玩家：链上与中心化的份额之争

中心化交易所（CEX）仍然主导：a16z 的数据显示，CEX 占 RWA 永续成交的 85%。但链上（DEX）的追赶速度是这轮周期最值得关注的变化——按 a16z 的历史对比，头部去中心化永续平台的年成交量增速（+346%）远超 CEX（+47%），份额从约 2.5% 升至接近 8%。

把时间轴拉长看这组对比更清楚：截至 2025 年的统计，头部 CEX 的年永续成交为 86.2 万亿美元（+47%），而头部链上永续平台达到 6.7 万亿美元（+346%）（a16z 指南，2026-04）。换句话说，链上阵营不是在“取代”中心化，而是在以更快的速度吃掉增量市场——而增量里最大的一块，正是这次数据里占比最高的 RWA 品类。

链上阵营的竞争焦点已经分化：

• Hyperliquid：链上永续的领跑者。除了自建 L1 与 100+ 资产的覆盖，它的 HIP-3（Builder-Deployed Perpetuals）允许任何人无需许可地部署新的永续市场，部署者可以自行管理预言机与风险参数并获得 50% 的费用分成——这是"资产上架权"的下放，也是它扩张速度的关键机制。RWA 合约近期一度占到 Hyperliquid 成交量的 44%；
• Ostium：RWA 合约长期占其成交量的绝大部分，是"专做非加密资产"路线的代表；
• 新玩家与融资：Avantis、Lighter、Variational 等平台加速产品迭代；Lighter 在 9 月初引领了一轮永续 DEX 代币行情（The Defiant）；PERPTools 完成 500 万美元融资（估值 8000 万美元）；Primit 融资 100 万美元，做"可验证的永续 DEX"（Avalanche 生态）；
• 老玩家数据：GMX 累计成交额达到 5610 亿美元（Altcoin Buzz，10 月 9 日）；
• 交易所衍生品反向渗透：Robinhood Chain 上的 DEX Arcus 推出 pTokens，把永续合约账户变成可转让的 ERC-20——仓位本身变成了可组合资产。

工具层：竞争正在延伸到"怎么建策略"

一个容易被低估的战线是工具层。10 月初在 Hacker News 上亮相的 Keel（usekeel.io）提供了一个典型样本：它让 AI 代理用一套小型类型化语言（DSL）编写 Hyperliquid 永续策略，经过校验器检查、回测、再编译成锁定产物——运行时没有模型参与，保证"回测跑的是什么，实盘跑的就是什么"。

与此同时，交易所也在把代理接入交易基础设施：Binance 的 Agent OS 提供 MCP 连接、子账户隔离与 x402 支付（详见我们的 Agent OS 解读）。

这两个方向的共同点是：永续市场的竞争不再只是手续费和流动性，而是"谁能成为策略与代理的默认执行层"。当 AI 代理开始管理仓位，接口标准、权限模型和回测可信度都会变成产品力的一部分。

常见问题（FAQ）

Q：永续合约和传统期货、现货有什么区别？A：与期货比，永续没有到期日，无需滚动换仓，靠资金费率锚定现货；与现货比，它天然支持杠杆，且可以用同一笔保证金同时做多与做空。代价是资金费率成本与清算风险。

Q：链上永续比中心化交易所更安全吗？A：两种风险不同。链上平台的优势是自托管（资产不交给平台），代价是合约漏洞、预言机故障与前端钓鱼等风险；CEX 的优势是流动性与客服体系，代价是平台信用/托管风险。关键不是“哪个绝对安全”，而是分散与理解自己承担的是哪一种风险。

Q：HIP-3 对普通用户意味着什么？A：好处是资产上架更快、品类更多（任何建设者都可以部署市场）；风险是新市场的预言机、风险参数、流动性都由部署者管理，质量参差。交易这类市场前，先看它的成交量、预言机来源与清算规则。

Q：周末交易真的有机会吗？A：周末传统市场闭市时，链上是极少能对新消息定价的场所，这确实会创造机会。但要注意：此时流动性通常更薄、点差更大、预言机价格也可能不够灵敏——机会与滑点同时存在。

对交易者的四点含义

1. 品类迁移是真实的：股票永续的增长快于加密永续。如果你只把永续当"加杠杆炒币"的工具，可能会错过它正在变成"传统资产敞口工具"这一层；
2. 链上与中心化的选择是风险偏好问题：DEX 的自托管是结构性优势，但 CEX 仍占 RWA 永续 85% 的量——流动性、深度与稳定性上各有取舍；选择前先明确你更在意"不用交出资产"还是"更深的盘口"；
3. 注意结算细节差异：不同平台的保证金币种、资金费率周期（如 Hyperliquid 按小时）、合约计价单位都可能不同。跨平台做同一策略前，先把这些参数对齐；
4. 工具层会放大策略差异：AI 策略工具降低了编写门槛，但也引入新的风险（回测失真、执行偏差）。对"回测很漂亮"的策略保持怀疑，是接下来每个季度都适用的原则。

最后需要提醒的是：RWA 永续的成长仍处在早期，监管框架（尤其是美国市场）尚未定型。这是一个数据和产品跑在规则前面的赛道——机会与不确定性并存。

接下来看什么

• CEX/DEX 份额变化：链上能否把 RWA 永续的份额从两位数的追赶变成结构性分流；
• HIP-3 市场的质量分化：市场创建权下放后，预言机与风控水平将成为筛选标准，低质量市场会被自然淘汰还是制造事故；
• 美国市场的开放进度：Hyperliquid 这类平台能否合规入美，一旦落地，永续的产品形态与竞争格局都会重写；
• 未平仓量的持续性：它比成交量更难造假，如果 OI 继续跟随品类迁移增长，说明需求是真金白银的。

相关阅读

• Top 10 永续合约 DEX 盘点
• Hyperliquid 进美国实录
• Binance Agent OS 解读

原文链接

1. a16z crypto — The rise of the $700-billion RWA perp market（2026-09-23）https://a16zcrypto.com/posts/article/rwa-perps-charts
2. a16z crypto — A guide to perpetual futures: How they work and why they're growing so quickly（2026-04-09）https://a16zcrypto.com/posts/article/what-are-perpetual-futures
3. The Defiant — Lighter Leads Perp DEX Token Rally（2026-09-03）
4. Altcoin Buzz — GMX Builds Traction in the Perpetual DEX Market With $561B in Trading Volume（2026-10-09）
5. The Block — Robinhood Chain DEX Arcus launches pTokens…（2026-08-25）
6. Pulse 2.0 — PERPTools Raises $5 Million Seed Round…（2026-10-01）
7. Keel — How Keel works（2026-10）https://usekeel.io/how-it-works

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