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Robinhood: 股票还是MEME?

Robinhood推出了一条股票区块链，而这条区块链随即变成了模因币赌场。

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过去十年，Robinhood 将数百万用户转化为投资者。7 月 1 日，它试图将他们转化为 DeFi 用户。接下来发生的事情，要么是加密货币历史上最重要的用户引导事件，要么是一场代价高昂的“模因币赌场”——说实话，两者兼而有之。

让我解释一下，为什么这比你可能已经读到的简略版本更重要。

大家理解对的地方

以下是设置，这确实意义重大。

Robinhood Chain 于 2026 年 7 月 1 日在其公共主网上线。它是一个基于 Arbitrum Orbit 技术栈的以太坊 Layer 2 网络，简单来说，就是一条快速、低成本的高速公路，建在以太坊之上，专为金融产品而打造。Uniswap 已在其上线用于交易。Morpho 已在其上线用于借贷。Chainlink 已在其上线用于价格数据。所有 DeFi 的核心基础设施在第一天就已就位。

最后一点，正是它与其他所有区块链发布的不同之处。当一家加密货币初创公司推出区块链时，通常会通过代币奖励来吸引用户。Robinhood 的做法却恰恰相反。它已经拥有了用户。2026 年第一季度财报显示，其已获得 2740 万个资金账户。这条区块链的用户规模相当于一个中等规模的国家。

多年来，DeFi 的普及之路就像一扇紧闭的大门。普通用户想要使用借贷协议或去中心化交易所，必须安装浏览器扩展程序，记下 12 个单词的助记词，购买他们从未听说过的 Gas 代币，跨网络桥接资金，并完成大约九个步骤的结账流程，任何一个错误都可能导致损失惨重。每一波加密货币浪潮（2020 年的 DeFi 热潮、2021 年的 NFT 热潮以及之后的钱包超级应用）都让市场蛋糕越做越大，然后又撞上了同样的难题：用户必须知道自己在使用加密货币，而且他们必须有使用加密货币的意愿。

Robinhood 的卖点在于，它可以彻底消除这扇大门。同样的绿色应用程序，同样的熟悉按钮，区块链轨道在下方默默运行，无需任何人关注。

宣传奏效了。大门敞开。然后，数据涌入。

几乎所有人都忽略了这一点

在第一周，Robinhood Chain 记录了超过 1700 万笔交易，近 35 万个地址，累计去中心化交易所 (DEX) 交易量突破 10 亿美元。7 月 8 日，其 24 小时 DEX 交易量一度超过 5.6 亿美元，足以使其短暂超越 Hyperliquid，成为该指标排名第一的 DEX。总锁定价值（即存放在区块链智能合约中的资金）从第三天的约 3900 万美元攀升至 7 月中旬的 2.4 亿至 4 亿美元之间，具体数值取决于你信任哪个追踪器。

数字惊人。现在来看看这些数字背后隐藏着什么。

代币化股票，作为旗舰产品，也是券商构建区块链的全部意义所在，仅占交易量的约 4%。据统计，约有 1300 万美元以代币化股票的形式存在。与此同时，一种名为 CashCat 的模因币市值达到了约 1.56 亿美元，是与其共享同一区块链的股票代币市值的十倍以上。

请再读一遍。这家开创主流股票投资先河的公司推出了一条股票区块链，而这条区块链随即变成了模因币赌场。

这背后有一个枯燥的结构性原因，值得理解，因为它在每个新区块链上都会重演。Robinhood Chain 是无需许可的，这意味着任何人都可以无需获得许可即可发行代币。投机者总是最先涌入新网络，因为投机交易比机构产品交易速度更快。对冲基金需要经过合规审查才能使用新区块链，而模因币交易者只需要大约 15 秒。因此，任何新区块链上的早期活动都严重偏向投机，Robinhood Chain 的情况也完全符合这一规律。

此外，还有一个数字进一步推高了上述所有数据。Robinhood 为所有通过其钱包进行交易的用户承担前 90 天的 gas 费用。免费交易会刺激交易量，因此在9月底补贴结束之前，与Base等区块链进行直接比较并不可靠。部分交易活动是真实需求，部分则是因为点击免费而产生的。

那么究竟发生了什么？

我的解读是：

大门已经敞开。这一点是真实存在的，而且是永久性的。基础设施运转正常，集成功能已上线，一家拥有2700万账户的经纪商已经证明，它能够搭建一个生产级区块链，其交易量曾短暂超过加密货币领域最受尊敬的去中心化交易所之一。即使模因币热潮消退，这套基础设施也不会自行拆除。

但最先走进大门的并非理论所承诺的散户投资者，而是投机者，他们来此的目的与所有投机者一样，都是为了在最新的交易平台上追逐最快的资金。那位安静的祖母，在不知不觉中购买了苹果公司的代币化股票，却没有意识到自己身处区块链之中？她还没有出现。她可能永远不会出现。或者……或许十八个月后，当喧嚣散去，只剩下那些乏味的产品时，这就是全部真相。

唯一真正令人鼓舞的信号来自借贷数据。据一些统计，该链的大部分总锁定价值（TVL），甚至在第一周的大部分，都流入了Morpho的借贷金库，而不是交易池。借贷资金比去中心化交易所（DEX）的交易量更具粘性。存入借贷协议的用户寻求收益，并且往往会长期持有，而执行交易的用户在交易完成后就会立即离开。如果这些借贷资金在gas补贴结束后仍然留存，这初步表明一些用户是来长期持有，而不是来投机的。我更关注的是这个数字，而不是交易量之类的头条新闻。

为什么差距才是真正的问题

真正有趣的问题从来都不是Robinhood能否引导用户进入区块链领域。它显然可以。有趣的问题是，用户一旦进入区块链领域会做什么，而前三周的数据给出了一个令人不安的答案：大多还是加密货币一直以来吸引的那些投机行为，只不过现在换了个更友好的标志而已。

未来几年，代币化现实世界资产将面临这样的挑战。乐观的设想是，代币化将打破传统金融和去中心化金融（DeFi）之间的界限，股票、债券和基金将迁移到链上，实现全天候结算，并成为可编程的货币乐高积木。然而，上线首周的现实是，代币化股票的需求疲软，而赌场的需求却十分旺盛，这两者之间的差距正是整个理论成败的关键所在。

我倾向于谨慎乐观，尤其强调“谨慎”。基础设施的建设往往需要时间，才能得到充分利用。早期的互联网充斥着连锁邮件和各种新奇玩意儿，之后才发展成如今的模样。支付系统最初承载的是新奇的消费，之后才开始用于支付工资。新的金融体系几乎总是先吸引投机，后才是实用性，因为投机无需合规，也没有学习曲线。迷因币的狂热并不意味着其真正的应用场景是虚假的，而是意味着真正的应用场景尚未出现。

但这句话中的“尚未”二字意义重大，任何告诉你代币化股票革命已于7月1日发生的，都是在兜售新闻稿，而非数据。

值得注意的是，该区块链于7月1日上线，这意味着Robinhood将于7月29日公布的第二季度财报几乎无法反映其发展情况。华尔街实际上并未真正关注该区块链。华尔街的注意力已从上季度收入下滑的加密货币领域转移到了目前正处于上升期的预测市场。因此，预计该区块链将以未来发展趋势的象征意义出现，而非损益表上的一个项目。首份真正反映三个月区块链运营情况的财报将在秋季的第三季度发布。在此之前，任何关注首周交易量激增的人都应该记住，这些数字是基于90天的gas补贴政策，而非实际需求。7月29日的数据只是一个预告，真正的数据将在之后公布。

真正值得关注的是什么？

以下三点值得关注：

首先，在9月底gas补贴结束后，贷款资金能否持续？持续追求收益的资金是打造持久项目还是昙花一现的关键。

其次，代币化股票的交易量是否会触底反弹？Robinhood 将于 7 月 29 日发布第二季度财报，届时将首次真正揭示是否有人将这款旗舰产品用于其预期用途。

第三，随着时间的推移，memecoin 的交易量占比是否会下降？一条新链在上线初期 90% 的交易都是投机行为，这很正常。但一年后，这条链仍然有 90% 的交易是投机行为，这就具有一定的代表性了。

大门已经敞开。最难的部分已经完成，Robinhood 做到了。现在，我们将拭目以待，看看是否有人会为了我们当初设立这扇门的目的而走进去。

原文链接：Robinhood Built a Blockchain for Stocks. It Became a Memecoin Casino.

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