链上CLOB DEX全景

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交易是链上经济的核心，其中加密货币和代币激励网络参与者执行有价值的操作。所有这一切的实现都依赖于DEX，它们不仅证明了产品与市场的契合度，还成为使一切正常运行的核心基础设施，全天候365天运作。

自Uniswap V1推出以来的6年多时间里，DEX在CEX现货交易量中的份额已上升至20%以上，2025年1月的月度现货交易量超过4500亿美元，并且预计在未来几年内还会继续增长。

早期的DEX如Bancor和Uniswap通过其简单性和持续流动性普及了AMM，但新兴平台现在正在探索和实施其他交易机制，包括提供更细粒度的订单管理、改进的执行精度和更好的整体链上交易体验的CLOB架构。

在本文中，我们将调查当前和新兴的基于CLOB的DEX的格局，并提供我们对这个领域未来发展的展望。

1、DEX简介

DEX是一个基于区块链的平台，允许用户直接从他们的钱包中交易加密货币和代币，而不依赖中介，利用不同的交易机制如AMM或CLOB来促进流动性和定价。

在定价机制方面，AMM目前是最受欢迎的。AMM通常是一个智能合约，它通过根据流动性池中持有的资产调整价格来自动促成代币交换。最常见的一种版本，由Uniswap V1推广，使用恒定乘积公式（x * y = k）根据交易池中当前的代币余额计算相对价格。

其他DEX实现也在不断突破众所周知的恒定乘积AMM模型的边界。例如，集中流动性AMM（CLAMMs）结合了订单簿和AMM动态（即Uniswap V3），以提供更精细的价格控制，而Solana上的动态流动性AMM（DLAMMs）（如Meteora）则根据供需动态、波动性或其他因素实时调整流动性分布，将资本集中在交易最活跃的地方。此外，基于预言机的平台（如GMX）结合了链上和链下价格数据，以提高定价准确性，确保链上价格与更广泛的市场保持一致。

2、链上CLOB

CLOB通过根据价格和时间优先级聚合限价订单来匹配买家和卖家，让交易者使用市场、限价或止损订单，同时实时更新以显示市场深度和流动性。

CLOB一直是TradFi和CEX的主流，现在在DeFi中也取得了突破。这些协议带来了无需信任的链上订单匹配，模仿传统市场动态，同时通过改进的可扩展性和费用优化解决高交易成本和速度慢的问题，为更加透明和高效的交易环境铺平了道路。

AMM和CLOB在资本效率和做市方面有显著差异。

AMM使用算法定价，通常是通过恒定乘积公式，以实现简单的、无需信任的交换。它们通过允许任何用户通过智能合约提供流动性来民主化做市，这使得新代币对的启动快速且用户友好。然而，由于流动性分布在无限的价格曲线上，资本并不总是被高效部署，提供者可能会面临暂时损失。

相比之下，CLOB根据价格-时间优先级匹配订单，支持限价单、止损单和条件订单等高级订单类型。这种方法将流动性集中在当前市场价格周围，导致更紧密的买卖差价和最小的滑点，这对高频和专业交易非常理想。虽然CLOB提供了更好的价格发现和更精确的控制，但与AMM的即插即用的简便性相比，它们需要更多的专业知识和主动管理。

自EtherDelta在2017年的早期成功以来，链上CLOB已经取得了显著的发展，现在平均每周交易量超过500亿美元。作为参考，这仅占全球DEX现货交易量的11%，表明CLOB仍有巨大的增长空间。

虽然AMM主导了现货交易，但链上CLOB找到了自己的位置，使永续期货交易成为可能。这在dYdX、Hyperliquid和Vertex Protocol等协议中得到了体现，仅举几例。

永续期货，或“perps”，是一种衍生合约，使交易者能够在没有到期日的情况下获得价格变动的敞口，使用杠杆和现金结算，同时通过资金费率机制保持与基础资产的价格一致。

推动链上perps交易中CLOB兴起的几个因素：

• 改进的区块链可扩展性和降低的费用使更高频的订单和匹配在链上成为可能
• 参与者对精确的价格发现和高级订单类型的需求增加，以在波动市场中管理风险和敞口
• 对于寻求超越AMM所提供的稳健、透明交易基础设施的复杂交易者来说，流动性需求不断增加
• 总体而言，链上CLOB项目在过去几年中筹集了超过2.3亿美元，以建立新的平台，吸引机构并增强链上交易体验

链上CLOB用于perps也迅速变得与CEX竞争。

虽然CEX perps市场目前持有50亿至100亿美元的未平仓合约，但链上平台的未平仓合约从不到1亿美元飙升至最近几个月的45亿美元，显示出巨大的增长空间。

这种不断演变的竞争动态进一步推动了去中心化协议提升用户体验并提供高级订单类型，缩小与成熟CEX的性能差距。随着更多交易者寻求链上交易的透明度和控制权，我们可以期待进一步的资本迁移到去中心化的perps，重塑整体交易格局。

3、知名的基于CLOB的交易平台

在本节中，我们重点介绍当前和新兴的链上CLOB协议。所选项目是根据DeFiLlama的最新24小时交易量排名前20的DEX，以及一些高知名度的新兴DEX。

(完整披露：Flow Traders是以下提到的一些项目的投资者。)

3.1 Bluefin

Bluefin 是一个建立在 Sui 区块链上的去中心化交易平台，以其高性能和可扩展性而闻名。该平台最初在 Polkadot 和 Arbitrum 上启动，随后转移到 Sui，这与 Bluefin 对用户体验和技术进步的关注相一致。Bluefin 已成为 Sui 生态系统中的重要参与者，处理了超过 500 亿美元的交易量，使其成为该网络上最大的协议之一。该平台提供现货和衍生品交易，其原生治理代币 BLUE 在其去中心化治理模型中起着至关重要的作用。

Bluefin 的一大亮点是其交易机制中使用 CLOB。这种方法允许高效的定价发现和执行，为交易者提供可靠且低滑点的交易体验。Pyth Network 实时价格数据的集成增强了这一机制，通过提供精确的定价，这对于计算资金支付和处理清算至关重要。

对于交易者来说，Bluefin 提供了一些独特的特点，可以增强交易体验。该平台在 SUI-PERP 市场上提供零交易费用，允许交易者以最低的成本进行最高 20 倍杠杆的仓位。此外，Bluefin 与 Wormhole 和 Circle 的跨链转账协议（CCTP）的集成促进了资产在多个区块链之间的无缝转移和增加流动性。这种互操作性，加上 Bluefin 的交易基础设施和用户友好的界面，使其成为 DeFi 领域中一个崛起的 DEX。

3.2 Drift 协议

Drift 协议是一个在 Solana 区块链上运行的 DEX。拥有近 10 亿美元的总锁定价值（TVL），Drift 是 Solana 最大的 DeFi 平台之一，并一直在积极扩展其产品线，包括各种金融产品。Drift 协议因其在去中心化交易方面的创新方法而受到关注，利用 Solana 的高吞吐量和低延迟，提供无缝的交易体验。

Drift 协议以其独特的属性而脱颖而出，这些属性对链上交易者特别有益。首先，它通过其流动性提供机制（包括 DAMM（动态自动做市商）、DLOB（去中心化限价订单簿）和 JIT（即时）流动性）实现了高资本效率。这些机制允许深度流动性与具有竞争力的价格，这对高频交易和大额订单执行至关重要。该协议的 JIT 流动性已经成为主导力量，现在占所有成交的 50%，反映了团队对 Jit 基础流动性解决方案更广泛趋势的信念。

此外，Drift 协议已将其预测市场整合到平台上，允许用户对现实世界事件进行资本效率高的投注。这种整合扩大了可交易资产的范围，超越了传统的加密货币，为交易者提供了更多多样化的对冲和投机机会。该协议对创新的承诺及其对 Solana 能力的战略利用，使其成为寻求稳健且多功能 DeFi 平台的交易者的有吸引力的选择。

3.3 GRVT

GRVT（发音为“gravity”）是世界上第一个混合型交易所：一个自我托管的 CEX，也是 Bermuda 发放的 Class M 许可证下的首个完全授权的 DEX。这种监管批准强化了 GRVT 作为重新定义合规链上交易的先驱，无论是机构还是零售用户，弥合了 DeFi 与监管确定性之间的差距，提供了一个符合机构玩家严格要求的合规交易环境。GRVT 是一个有效的 ZK Chain，并属于由 ZKsync 提供动力的 Elastic Network。

GRVT 采用的交易机制旨在结合 CEX 的速度和用户体验与 DEX 的安全性和自我托管功能。它利用了一种混合模式，利用离链订单匹配和链上结算。这种方法确保了快速且安全的交易，同时保持用户对其资产的控制，从而减轻了对手方风险。GRVT 支持多种交易对，包括永续期货，并提供先进的交易功能，如组合保证金和交叉保证金。该平台的基础设施设计用于处理高频交易，每秒可处理高达 600,000 笔交易，延迟小于 2 毫秒。

链上交易者应该注意 GRVT 的几个独特之处。该平台采用一种混合安全模型，结合了 CEX 安全措施的优势与去中心化、最小化信任的解决方案，包括通过与 Dfns 和其他非托管钱包合作的 SecureKey 解决方案进行自我托管，智能合约-based 提款保护，减少 DeFi 特有的漏洞，以及具有透明智能合约执行的 CEX 级安全控制。

3.4 GTE

GTE 是建立在 MegaETH 上的世界最快 DEX，这是一个高性能的以太坊 Layer 2 区块链，每秒可处理超过 100,000 笔交易，延迟低于 1 毫秒。这种基础设施使 GTE 能够提供与 CEX 相媲美的速度和效率的交易体验。

GTE 采用了一种混合交易机制，结合了 CLOB 和 AMM。这种方法使 GTE 能够为高成交量和小众资产提供高流动性以及高效的定价发现。CLOB 允许做市商像 TradFi 一样主动管理流动性，而 AMM 支持去中心化的交换。这种双重系统针对 MegaETH 的低延迟和高吞吐量进行了优化，使 GTE 能够提供实时订单执行和最小的滑点，这对高频交易和机构级交易至关重要。

对于链上交易者，GTE 几个独特的方面值得注意。它提供了一种类似 CEX 的用户体验，但具有去中心化的优点，如非托管控制和透明度。GTE 的基础设施完全在链上，确保与其他 MegaETH 项目的可组合性，并消除了缺乏透明度的离链系统的需要。此外，GTE 的设计通过使用先到先得的序列器和价格-时间订单匹配，最大限度地减少了矿工可提取价值（MEV）的可能性，降低了抢先交易和夹击攻击的风险。这些特性使 GTE 成为寻求快速、安全和高效的链上交易平台的交易者的有吸引力的选择。

3.5 Hyperliquid

Hyperliquid 是一个构建在其专用 Layer 1 区块链上的去中心化现货和永续交易协议，专为高性能交易设计，具有与中心化交易所相当的功能。

该平台使用一种名为 HyperBFT 的定制共识机制，确保即时交易最终性，并每秒处理多达 200,000 笔交易，中位延迟为 0.2 秒。这种架构使平台能够提供卓越的速度和效率，特别吸引高频交易者。

该平台采用链上订单簿机制，与传统的 AMM 模型相比，提供了更低的滑点和更高的透明度。Hyperliquid 的一个关键特点是 HIP-1 原生代币标准，它创建了链上现货订单簿以及部署。该原生代币标准类似于以太坊上的 ERC20。新代币的上市通过一个独特的荷兰拍卖系统进行，每 31 小时运行一次，部署费用开始较高，然后线性下降至 10,000 USDC，如果未售出。这种拍卖机制已经看到显著的增长，最近的中标价高达 975,746 美元，展示了对该平台上市的强大需求。

对于链上交易者，有几个独特的方面值得关注：该平台有一个社区拥有的 HLP 金库系统，既作为做市商又作为清算金库，用户可以开设自己的金库并获得 10% 的利润分成。该平台的拍卖机制将新代币的上市限制为每年最多 282 个。此外，该平台的 HyperEVM 兼容性确保与以太坊应用的无缝集成，同时保持其高性能 Layer 1 基础设施的优势。

3.6 Paradex

Paradex 是一个构建在 SN Stack 上的高性能 Layer-2 区块链，拥有旗舰 DEX 和原生合成美元。该生态系统由 $DIME 代币驱动。

该交易所采用混合执行模型：其匹配引擎使用价格-时间优先系统在链下处理订单，而结算和风险管理发生在链上。这种设置优化了低延迟，并支持各种订单类型。

对于链上交易者，Paradex 提供了独特的优势。该平台允许使用任何抵押品类型交易任何资产，现货、期货和期权交易都可以从统一账户中访问。用户还可以通过各种金库策略、多策略金库交易基金（VTF）和即将推出的借贷市场产生被动收入。

一个关键创新是引入 XUSD，这是一种由 Paradex 金库支持的 delta 中性合成美元，从期货基差交易中产生收益。XUSD 可以用作交易和金库存款的抵押品，使收益叠加并解决锁定抵押品的机会成本。凭借简洁的费用结构，对做市商返佣并对交易者收取最低费用，Paradex 鼓励强大的流动性，使其成为寻求去中心化但高性能交易环境的交易者的有吸引力的选择。

3.7 SynFutures

SynFutures 已经确立了自己作为 Base 上顶级衍生品 DEX 的地位。它目前占据了 Base 上所有衍生品交易量的 60% 以上，并自推出以来已执行了超过 2600 亿美元的交易量。

SynFutures 的一个关键特点是其完全链上订单簿匹配引擎。它提供了一个透明且高效的交易环境，这是链上交易者寻找去中心化解决方案的显著吸引力，这些解决方案模仿 TradFi 市场。它还提供无许可的上市，允许任何资产在平台上交易。

SynFutures 去年推出了 Perp Launchpad，让项目可以为任何加密资产推出永续期货交易对。这一功能对较小的社区和模因币项目特别有吸引力，因为它们可以在不需要中心化交易所上市的情况下参与杠杆交易。该平台专注于较小和新兴资产，以及其创新的 Oyster AMM 模型，提高了流动性和资本效率，使其成为链上交易者的有吸引力的选择。

“链上 CLOB 是 TradFi 和 DeFi 之间的重要桥梁，提供机构交易者所需的透明度和无信任执行，”SynFutures 的首席执行官兼联合创始人 Rachel Lin 表示。“尽管存在诸如流动性碎片、执行速度、Gas 费用和 MEV 等挑战，但智能合约设计、网络扩展和可组合性的快速进展正在将这些障碍转化为机会。在 SynFutures，我们的经验表明，随着这些技术问题得到解决，链上 CLOB 将从试验场演变为稳健的金融基础设施——它可以推动创新衍生品并吸引机构流动性。我们设想一个 TradFi 的规模与加密货币的开放性相结合的未来，重新定义全球金融。”

4、链上 CLOB 总结

• 去中心化交易所（DEX）现货交易量已增长至中心化交易所（CEX）交易量的20%以上，在2025年1月达到4500亿美元以上，链上中央限价订单簿（CLOB）作为链上交易的关键基础设施之一，与自动做市商（AMM）并存
• 虽然AMM对于长尾资产和无许可交易仍然至关重要，但基于CLOB的DEX正在通过提供机构级功能如精确的订单匹配、更低的延迟和高级订单类型而获得牵引力
• 永续期货交易已成为链上CLOB的一个甜蜜点，总未平仓合约从不到1亿美元增长到超过45亿美元，尽管仍远低于CEX的500亿至1000亿美元
• 传统金融（TradFi）订单簿机制与去中心化金融（DeFi）的融合创造了一个更稳健的交易生态系统，能够更好地促进全球资本市场向链上的迁移

5、结束语

链上 CLOB 的出现代表了 TradFi 和 DeFi 之间的重要桥梁，为交易者和机构提供了他们习惯的交易基础设施，同时保持了区块链技术的优势。

链上 CLOB 提供了机构所需的必要功能，如透明的价格发现、处理大笔交易并保持紧密定价的能力、对复杂订单类型的支持以及实时市场深度可见性。

虽然 AMM 仍将发挥重要作用，特别是在长尾资产和保持生态系统开放、无许可性质方面，但 CLOB 的崛起标志着加密交易基础设施的成熟，吸引了复杂的市场参与者。

随着区块链技术的进步，通过吞吐量和延迟的创新，完全去中心化的基于 CLOB 的 DEX 正在出现，可以与现有的离链市场在资本效率上竞争，同时保持去中心化的核心优势。

TradFi 经过考验的交易机制与区块链技术的融合代表了行业进化中的一个重要里程碑。

AMM 和 CLOB 的互补性，各自服务于不同的市场需要和参与者类型，创造了更强大和多样化的交易生态系统，能够更好地促进全球资本市场向公共区块链基础设施的迁移。

这种结合 TradFi 和 DeFi 最佳元素的混合方法，使加密生态系统能够更好地服务于零售和机构参与者，同时推进将全球贸易和资本市场链上的目标。

原文链接：The Onchain CLOB Landscape

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