Pendle协议解读
本文解释了Pendle是如何工作的，它提供了哪些功能，它从其他协议中借鉴了什么，以及为什么它目前引起如此多的关注。
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我们准备了一份指南，介绍可能是今年最有趣的DeFi项目——Pendle。我们解释了它是如何工作的，它提供了哪些功能，它从其他协议中借鉴了什么，以及为什么它目前引起如此多的关注。
1、关于Pendle
Pendle 是一个收益代币化协议，具有二级市场交易元素（收益交易协议）。它支持多个EVM兼容网络。
Pendle的核心理念是将产生收益的代币拆分为两部分：本金和收益，其中本金代表产生收益代币的价值，而收益部分代表利润。
在传统金融中，类似工具早已存在。剥离债券 或剥离证券。这涉及将债券分解为「本金」（本金）和票息。
一个更清晰的类比是房地产权利的分离：
- 所有权权利 – 相当于资产的「本金」。
- 租金收入的权利 – 相当于「收益」部分。
在Pendle中，可以单独购买底层资产的收益，而不购买资产本身，预期收益会增加，买家将获得利润。例如，质押底层资产ETH会产生可变收益。随着时间的推移，收益会发生变化。因此，未来收益可能会增加。
Pendle协议有三个关键特性：
- 包装产生收益的代币。
- 用于交易包装代币的AMM。
- vePENDLE以创建安全生态系统并为用户提供额外激励。
1.1 代币包装
Pendle包装产生收益的代币。这样的代币示例包括任何产生收益的代币：stETH、GLP、gDAI等。
该协议为包装器引入了缩写SY（标准化收益代币）。例如，SY-stETH是stETH的包装器。
SY 不仅仅是一个像 WETH 这样的代币。它被拆分为两个部分：
PT（本金代币）。代表底层代币的等值。YT（收益代币）。代表底层代币的收益。
将 SY 拆分为两个代币的过程称为收益代币化，其中收益被代币化为单独的代币 YT。
重要！ 用户可以将产生收益的代币（如 stETH）和在某些情况下基础代币（如 ETH）包装成SY。在后台，这会首先将ETH —> stETH，然后将stETH —> SY-stETH。这就是它的运作方式，除非产生收益的代币本身就是基础表示，例如 GMX 的 GLP 代币。
与 PT 和 YT 相关的另一个术语是 到期时间。这是到期日期，之后 YT 停止生成收益，而 PT 可以在 1:1 比例下完全赎回底层资产。
PT 可以在到期前通过 AMM 进行交易（以低于面值的价格），但只有在到期后才能以 1:1 的比例兑换为基本资产。
1.2 AMM
包装代币的两部分，PT 和 YT，可以在协议内的特殊平台上进行交易，称为 Pendle AMM。
AMM 是协议的关键功能。其数学基础基于 Notional Finance 协议。AMM 曲线在接近到期时会收窄价格范围。但本质上，它类似于 Uniswap v2 的恒定乘积公式 x * y = k。
AMM 还需要愿意提供其 SY 和 PT 代币的流动性提供者。作为回报，他们收到 LP 代币，作为他们在池子中份额的凭证。
尽管池子里有两种资产（PT 和 SY），但 AMM 还允许 YT 代币的交换。这种类型的交换称为 Flash Swap。它被称为 Flash，因为交换过程中会在一个区块内进行多次转换。
Flash swaps 基于数学关系 P(PT) + P(YT) = P(SY)，在创建 SY 包装器时，其中：
P(PT)–PT代币的价格，P(YT)–YT代币的价格，P(SY)–SY代币的价格。
这确保了 SY 在铸造或赎回时总是经济上平衡的。
如果用户想购买 YT，他们将 SY 存入池子（为了获得 SY，他们首先包装基础资产）。由于 SY 的数量增加，为了保持平衡，必须铸造新的 PT 和 YT 代币。之后，一部分 YT 会被发送给用户，一些 PT 会被发送到池子以根据公式 P(PT) + P(YT) = P(SY) 维持平衡。
1.3 vePENDLE
这是一个 投票托管 代币，用于持有者参与协议治理。vePENDLE持有者可以访问各种协议功能：
- 额外收入。
- 投票选择池以获得额外奖励。
- 流动性提供者的奖励增强。
vePENDLE还作为一种机制来减少PENDLE代币的流通供应量，因为获取vePENDLE需要质押PENDLE。随着时间的推移，vePENDLE的数量会减少，PENDLE会解锁。
这样，协议增加了PENDLE代币的稳定性以及协议的整体可靠性。
对于L2网络上的用户来说，事情稍微复杂一些。为了最大化利润，Arbitrum上的流动性提供者需要在以太坊上锁定PENDLE，并使用跨链消息同步信息到Arbitrum。
然而，从LP代币中赚取收益不需要这样做，因为奖励分配直接在Arbitrum网络上进行（在其他L2网络中也是如此）。
2、APY类型
在协议中，您可能会遇到不同类型的APY。总共有四种类型，了解每种类型的意义很重要。这将帮助您有效地使用协议或理解代码库。
底层APY
代表底层资产的7天移动平均收益率。
隐含APY
基于YT和PT价格计算的底层资产的市场收益率。
固定APY
在持有PT直到到期时可以获得的保证收益率。它由PT创建时的隐含APY决定。
长期收益APY
以当前价格购买YT时的年化收益近似值。这假设基础年化收益保持不变。
3、PT和YT的关键机制
PT和YT都与到期日（到期）密切相关。我们已经在上面讨论过这一点。
PT代币的魔力
PT代表底层代币的等价物，可以在到期后赎回。这意味着只能在经过一定时间后将PT以1:1的比例兑换成基础代币。
在到期期开始时，PT以折扣价交易。这是因为底层资产的收益在YT代币中单独表示。
在到期期间，PT的价值会逐渐接近基础资产的价值，并最终在可以赎回时匹配它。基础资产价值的增长定义了固定的年化收益率（Fixed APY）。
重要的是要理解，stETH是一个产生收益的代币，由于质押奖励，其价值相对于基础ETH增加。购买PT代币时，只能以ETH而不是stETH进行1:1的兑换，而stETH相对于ETH的价值继续增长。
YT代币的魔力
YT代币的持有者有权在到期日之前获得底层资产的所有收益。
例如，持有10个YT-stETH5天，相当于在Lido上质押10个ETH相同时间段的收益。
随着到期日的临近，YT的价值会趋近于0。这里的一个关键指标是隐含APY。当持有YT所获得的收益高于购买YT的成本时，用户会获利。
重要! 您可以在任何时候从YT代币中领取累积的收益——即使在到期日前。
4、订单簿
用户可以创建限价单来买入或卖出。限价单的关键特点是只有在达到指定的隐含APY时才会被执行。
订单簿与AMM协同工作，但任何交换都会首先尝试填充限价单，然后再回落至AMM。然而，订单簿是可选的——协议可以仅依靠AMM运行。
根据文档，Pendle运行一个套利机器人，使AMM和订单簿之间的价格相等。这确保了由于流动性差异（AMM和订单簿之间）导致的价格差异会迅速得到纠正。
订单采用混合模型：它们是在链下创建和存储的，但在链上执行。
要创建一个订单，用户需要签名一个包含订单参数的数据结构并将其发送到后端。订单执行在智能合约 PendleLimitRouter.sol 中进行。
值得注意的是，创建订单不需要用户进行链上交易。但是，取消现有订单需要一个交易。智能合约需要知道之前提供给后端的签名不再有效。
文档 用于使用限价单API。
5、ERC-5115: SY代币
为了实现SY代币，该协议开发并提出了自己的标准——ERC-5115: SY代币，它扩展了ERC-20，具有必要的包装功能（存款、提款等）。
创建此标准的主要动机是ERC-4626 Tokenized Vault并未涵盖所有类型的产生收益的代币。例如，原生奖励代币（如COMP、CRV等）或AMM LP代币，它们以「流动性单位」衡量而非基础代币。
因此，ERC-5115提议扩展ERC-4626以支持任何产生收益的机制。为此，该标准将「输入代币」（用于开始产生收益）和「基础资产」（从中派生收益）的概念分开。
通过这种方式，SY代币可以包装ERC-4626代币并添加缺失的功能。
6、智能合约架构概述
本节涵盖了顶层的智能合约。它不深入实现细节，因此对所有读者都是可访问的。
仓库
需要注意的是，在写作时，该协议有两个版本。有两个版本的智能合约仓库：
第一版已经过时，但从智能合约的角度来看仍然有趣，这些合约部署已久且未更改。其中一个合约是协议的代币 PENDLE.
第二版协议——也称为核心功能——负责几个功能：
代币包装的智能合约位于一个单独的仓库中。主要包装功能位于抽象合约 SYBase.sol 中。
7、智能合约调用流程
尽管智能合约分布在不同的仓库中，但大多数情况下有一个主要入口点供用户使用——一组负责路由的合约（在图中标记为 Router）。
路由器
最新版本的路由器合约是一个代理智能合约。其主要作用是将调用委托给适当的合约。当需要时，路由器还会组合多个调用。
要包装基础资产，调用会路由到 SY 合约。对于代币化，它会转到 YT（内部转发到 PT）。对于交换，调用会路由到 PendleMarket。
路由器的实现位于合同 PendleRouterV4.sol 中。下面的图展示了调用委托的工作方式。
PendleRouterV4 继承自 RouterStorage.sol 合约和标准的 OpenZeppelin Proxy.sol 合约。
RouterStorage.sol 存储代理可以委托调用的合约列表。根据调用的类型，路由器将调用委托给适当的合约——例如流动性管理、交换等（如 ActionAddRemoveLiqV3.sol、ActionSwapPTV3.sol 等）。
SY 代币
SY 是产生收益代币的包装版本。顾名思义，这个代币在 PendleMarket 上与 PT 一起交易。
从包装的角度来看，这里并没有太多复杂性。基础资产通过 deposit() 函数存入包装器智能合约，并通过 redeem() 函数再次取出。
然而，当涉及到特定的产生收益的代币时，会有细微差别。只需看看有多少不同的 实现 的 SY 存在（如 PendleAaveV3SY、PendleAerodromeVolatile 等）。感觉就像为每个代币都有一个定制版本。
是的，这些实现相对简单，但每个都有自己的特点。一些产生收益的代币通过再平衡机制生成收益，其他则通过奖励分发等方式生成收益。每个 SY 必须实现一个 函数 来计算 exchangeRate，这决定了在存款时收到多少 SY。
例如，AaveV3 的 SY 代币如下面的图所示。
这就是为什么有几个基础智能合约（SYBase、SYBaseWithRewards）的原因。但是核心逻辑位于 SYBase.sol 中。
重要! 注意，一些包装器使用 升级 机制。
PendleMarket
也称为「市场」——这个智能合约充当 PT 和 SY 代币对的流动性池。交换费用直接支付给流动性提供者。每个市场都有内置的预言机，类似于 Uniswap V3。
市场实现已有多个版本。最新版本——第3版——位于合同 PendleMarketV3.sol 中。
市场智能合约继承自另外两个合约：
- PendleERC20.sol。实现了流动性提供者提供的
SY和PT代币的 LP 代币。 - PendleGauge.sol。一个合约，将
SY产生的 PENDLE 和其他奖励分配给市场 LP 持有人。
池子的核心数学逻辑（AMM 逻辑）在单独的库中实现：MarketMathCore.sol。这包括添加/移除流动性以及交换一种资产为另一种资产——经典的 AMM 内容！
VotingController 和 GaugeController
VotingController 是一个 智能合约，允许 vePENDLE 持有人投票选择市场。在投票之前，用户必须通过 VotingEscrowPendleMainchain.sol 合约（主网）或 VotingEscrowPendleSidechain.sol 合约（侧链）将协议的主要代币 PENDLE 存入。
投票过程决定了每个市场在下一个周期中将获得多少 PENDLE。每个周期正好持续一周，从每周四的 UTC 时间 00:00 开始。在周期内可以更改投票，因为它们只在周期结束时才最终确定。
GaugeController 是接收来自 VotingController 的投票结果并分配 PENDLE 给不同市场的 gauges 的智能合约（记住，每个市场都有内置的 gauge）。有两个版本：一个用于 主网 和一个用于 侧链。
这两个版本是必要的，因为投票只在主网上进行。投票结果通过 LayerZero 提供的跨链消息传递到侧链。
重要! 用户的 vePENDLE 余额每周减少，直到锁定期结束时变为零，类似于 Curve 使用的 veCRV 模型。这一模型已被许多其他协议采用。
8、费用
该协议有两个收入来源：
- YT 费用。Pendle 对
YT的收益收取费用（最高 5%）。确切费率由 vePENDLE 持有人的投票决定。还有对点数（YT 费用在点数上）的费用，这些费用在链下作为用户奖励处理，并被视为收益。 - 交换费用。Pendle 对所有
PT交换收取费用。费用率由谁部署池（即创建代币对）决定。PT越接近到期日，交换费用越低。
收集的费用积累在专用钱包中，之后分配给 vePENDLE 持有人。该协议本身不抽取费用，但保留未来更改的权利。
9、结束语
Pendle 协议的秘密很简单——利用一切已经运作良好的东西，将其结合，受欢迎程度自然而来！
我的意思是什么？
- 代币化，像 Yearn 一样。
- AMM，受 Notional 启发，基于 Uniswap。
- vePENDLE，就像 Curve 中的 veCRV。
- 使用 LayerZero 的跨链消息传递。
- 将资产拆分为收益和本金，就像传统金融中的债券一样。
所有这些概念已经被各种协议彻底测试并证明了自己。Pendle 将这些集体知识系统化地应用在代币化领域，并通过单一标准——ERC-5115: SY 代币——统一起来。
得益于新标准，Pendle 扩展了支持的产生收益代币列表。并且凭借其 AMM，它有助于减少流动性提供者的永久损失——DeFi 中长期以来的问题。
Tasty! Pendle 的智能合约许可证为 GPL-3.0-or-later。这意味着个人和商业用途、代码修改以及在基础上构建新产品都是允许的。但是，任何重新使用的代码必须保持开源。
您还可以无需 Pendle 团队批准部署新的标准化收益（SY）代币。要集成一个 SY 代币，您必须遵循 Pendle SY 代币标准以确保与生态系统兼容。
该协议的后端对集成开放（RESTful API，Pendle Hosted SDK）。
然而，Pendle 并不是完全没有风险。Pendle 池中的流动性暴露于底层资产的收益波动风险中。例如，如果 stETH 的 APY 下降，对 YT 的需求将会减少，PT 的价格可能无法在到期时达到其面值（1:1 交换比率）。
原文链接：Pendle Protocol: Tokenizing Yield and Trading It Like an Asset
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