Pendle：构建DeFi的固定收益层

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Pendle Finance ($PENDLE) 已成为DeFi中领先的固定收益协议，使用户能够交易未来的收益并锁定链上的可预测回报。在2024年，它推动了如LSTs（流动性质押代币）、重质押和生息稳定币等主要叙事的发展——巩固了其作为资产发行平台首选的地位。

在2025年，Pendle将超越其以太坊的根基，演变为DeFi的完整固定收益层，瞄准加密原生资本和机构资本的新市场、产品以及用户群体。

链上收益率衍生品市场与TradFi最大的细分市场之一——利率衍生品市场相呼应，该市场规模超过500万亿美元（来源：国际清算银行（BIS））。即使链上采用率较低，也代表了数十亿美元的机会。

虽然大多数DeFi平台仅提供浮动收益——使用户暴露于市场波动性之下，但Pendle通过透明且可组合的系统引入了固定利率产品。

这一创新重塑了1200亿美元的DeFi市场（来源：Defi Llama），使Pendle成为主导的收益协议。仅在2024年，它就增长了20倍，捕获了收益领域超过50%的TVL——是其下一个最大竞争对手的五倍。

Pendle不仅仅是一个收益协议——它已经演变为DeFi的核心基础设施，为生态系统中一些最大的协议提供了关键流动性驱动。

1、通过叙事实现产品市场契合度：从LST到重质押

Pendle通过解决DeFi中的一个关键问题——波动且不可预测的收益——获得了早期的吸引力。与Aave或Compound不同，它允许用户通过分离本金和收益来锁定固定回报。

随着LSTs的兴起，其采用量激增，帮助用户解锁了质押资产的流动性。在2024年，Pendle抓住了重质押叙事——其eETH池在推出几天后便成为平台的最大池子。

Pendle的基础设施现在在收益生态系统中扮演着至关重要的角色。无论是为波动的融资率提供对冲工具，还是充当生息资产的流动性引擎，Pendle都以其独特的优势受益于像LRTs、RWAs和链上货币市场的增长部分。

2、Pendle V2：基础设施升级

Pendle V2 引入了标准化收益（SY）代币，统一了生息资产的封装方式。这取代了V1中零散的自定义集成，实现了Principal Token（PT）和Yield Token（YT）的无缝铸造。

V2中的AMM专为PT-YT交易而设计，提供了改进的资本效率和定价。V1使用的是通用的AMM模型，但V2引入了动态参数，如rateScalar和rateAnchor，随着时间调整流动性。这导致了更窄的价差、更好的收益发现和更低的滑点。

V2还升级了定价基础设施，嵌入了native TWAP预言机，取代了V1对外部预言机的依赖。这些链上数据流减少了操纵风险并提高了准确性。当AMM范围被超出时，订单簿提供了备用价格发现功能——这是V1所缺乏的。

对于流动性提供者来说，V2提供了更强的保护措施。池子现在由高度相关的资产组成，并且AMM设计最小化了无常损失，尤其是对于持有到期的LP。在V1中，由于机制不够专业化，LP的结果不够可预测。

3、超越EVM：Solana、Hyperliquid和TON

Pendle计划扩展到Solana、Hyperliquid和TON的部署标志着其2025路线图的一个重要转折点。直到现在，Pendle一直局限于基于EVM的生态系统，在那里它已经在固定收益领域占据了超过50%的市场份额。

但是，加密领域的下一波增长正在变得多链化——而Pendle通过其Citadel部署突破EVM孤岛，为其打开了全新的资本和用户池。

Solana已经成为DeFi和交易活动的主要中心，其总锁仓价值（TVL）在1月份达到历史新高，超过140亿美元，拥有强大的零售用户基础和快速增长的LST市场。

Hyperliquid凭借其垂直整合的永续合约基础设施，以及TON通过Telegram本地用户渠道提供的高增长机会，尚未被复杂的收益基础设施充分服务。Pendle可以填补这个空白。

如果成功，这些部署可能会显著扩大Pendle的总目标市场。在非EVM链上捕获固定收益流量——尤其是在这些生态系统成熟时——可能意味着数亿美元的增量TVL。更重要的是，它将巩固Pendle不仅作为以太坊原生协议的地位，而是作为所有主要链上的DeFi固定收益层的地位。

4、Citadel面向TradFi：构建受监管的收益访问

Pendle 2025路线图中的另一个关键催化剂是推出专门针对机构资本的KYC合规Citadel。目标是通过提供结构化的、合规的方式，将链上收益机会与受监管的资本市场联系起来，从而为机构投资者提供接触加密原生固定收益产品的途径。

该计划涉及与Ethena等协议的合作，创建由受监管的投资经理管理的隔离SPV。这种设置消除了围绕托管、合规性和链上执行的关键摩擦点——使机构能够通过熟悉的法律结构获得Pendle收益产品的敞口。

全球固定收益市场超过100万亿美元（来源：SIFMA），即使小规模的机构转向链上采用也可能带来数十亿美元的流入。2024年的EY-Parthenon调查显示，94%的机构投资者相信数字资产的长期价值，其中超过一半增加了分配。

麦肯锡公司预测到2030年，代币化市场可能达到2-4万亿美元。尽管Pendle不是一个代币化平台，但它在堆栈中扮演了关键角色，通过价格发现、对冲和二级交易为代币化收益提供支持。无论是代币化的国库券还是生息稳定币，Pendle都可以作为机构级策略的固定收益层。

5、Citadel：4.5万亿美元的市场机会

Pendle还计划推出符合伊斯兰教法的Citadel，服务于全球伊斯兰金融市场——这一行业估计价值4.5万亿美元（来源：LSEG），覆盖80多个国家。过去十年，这一行业以每年10%的速度增长，特别是在东南亚、中东和非洲。

严格的宗教限制历史上限制了DeFi对穆斯林投资者的可及性。但Pendle的PT/YT架构可能提供灵活性，开发符合伊斯兰教法的收益产品，可能类似于苏库克（伊斯兰债券）。伊斯兰债券）。

如果成功，这座要塞不仅将扩展Pendle的地理范围，还将证明去中心化金融（DeFi）适应多样化金融系统的能力——巩固Pendle作为链上市场固定收益基础设施的角色。

6、Pendle迈向永续收益市场的战略飞跃

在Pendle 2025路线图中最重要的催化剂之一是Boros——一个新的垂直领域，它将固定利率交易引入永续资金收益率。虽然Pendle V2确立了协议作为现货收益代币化的领导者地位，但Boros将其影响力扩展到加密货币中最大且最波动的收益来源：永续资金。在永续市场中，未平仓合约超过1500亿美元，每日交易量达2000亿美元，这是一个巨大但未充分对冲的细分市场。

Boros实现了固定资金费率，为像Ethena这样的协议提供了至关重要的稳定性。这对管理大规模策略的机构来说至关重要。

对于Pendle而言，潜在收益巨大。Boros解锁了一个此前遥不可及的数十亿美元市场。它还改变了Pendle的叙事——从一个DeFi收益应用程序转变为链上的TradFi利率交易台，类似于CME或摩根大通提供的服务。

Boros也加强了Pendle的长期优势。Pendle没有追逐趋势，而是为未来的收益基础设施奠定了基础。通过使用案例如资金费率套利和现金与携带策略，它为交易者和国库提供了真正的工具。

而且，由于目前在DeFi或CeFi中还没有可扩展的资金对冲解决方案，Pendle具有明显的先发优势。

如果成功，Boros可能会大幅扩大Pendle的市场份额，吸引新的用户群体，并巩固其作为DeFi固定收益层的地位。

7、领导力与战略合作伙伴关系

Pendle Finance由匿名团队于2020年中期创立，公开身份为TN Lee、GT、YK和Vu。自成立以来，它已获得Bitscale Capital、Crypto.com Capital、Binance Labs和The Spartan Group等知名投资者的支持。

为了支持其开发和扩展，Pendle完成了几轮融资：

• 私募代币销售（2021年4月）：从HashKey Capital、Mechanism Capital和Crypto.com Capital等投资者处筹集了370万美元。
• 初始DEX发行（IDO）（2021年4月）：以每个代币0.797美元的价格筹集了1183万美元，最高投资回报率为5.43倍。
• Binance Launchpool（2023年7月）：通过Binance的Launchpool计划分配了总供应量的1.94%。
• Binance Labs的战略投资（2023年8月）：Binance Labs投资以加速Pendle的生态系统增长和跨链扩展。
• Arbitrum基金会拨款（2023年10月）：获得了161万美元的拨款，用于支持在Arbitrum上的开发。
• The Spartan Group的战略投资（2023年11月）：额外融资以加强长期增长和机构采用。

Pendle积极与领先的协议合作，以扩展其生态系统并为更广泛的资产和网络提供固定收益交易。关键合作包括：

• Base（Coinbase的L2）：在Base网络上部署Pendle，解锁对Base原生资产的访问，并将Pendle的固定收益基础设施扩展到不断增长的用户群。
• Anzen（sUSDz）：在Pendle Base上列出由现实世界资产支持的稳定币sUSDz，使固定收益交易与现实世界收益率挂钩——标志着Pendle首次通过社区列表与现实世界资产集成。
• Ethena（USDe/sUSDe）：整合USDe和sUSDe，提供高APY和奖励激励，将加密原生稳定币收益引入Pendle，并加强其与DeFi中发展最快的协议之一的协同效应。
• Ether.fi（eBTC）：通过eBTC推出首个基于BTC的收益池，扩展Pendle的覆盖范围，超越ETH为基础的资产，并在比特币上实现固定收益敞口。
• Berachain（iBGT/iBERA）：最近，Pendle在Berachain上推出了本地Infrared LSTs，建立了核心的固定收益基础设施，从第一天起就启动了Berachain的DeFi生态系统。

8、代币经济学

$PENDLE代币是Pendle Finance的核心，使用户能够在协议中进行治理和交互。通过允许用户将产生收益的资产分离为主权和收益部分，Pendle创造了新的收益管理策略——$PENDLE提供了访问和塑造这个生态系统的工具。

截至2025年3月31日：

• 价格：$2.57
• 市值：4.106亿美元
• 完全稀释估值（FDV）：7.252亿美元
• 流通供应量：1.6131亿枚（占最大供应量的57.3%）
• 最大/总供应量：281,527,448 PENDLE

自2024年9月以来，每周的$PENDLE排放量每周减少1.1%，当时每周排放量为216,076个代币。经过29周的减少后，当前的排放率约为每周156,783个代币。这一计划将持续到2026年4月，之后协议将采用每年2%的终端通胀率以维持长期激励。

9、通过vePENDLE提升实用性

Pendle通过$vePENDLE（一种投票托管版本的$PENDLE代币）改善治理和去中心化。用户通过锁定他们的代币长达两年来获得$vePENDLE。锁定的时间越长、数量越多，获得的$vePENDLE就越多。随着时间的推移，$vePENDLE线性衰减至零，在此点锁定的$PENDLE会被解锁。

这种锁定机制减少了流通供应量，支持价格稳定，并在整个生态系统中对齐长期激励。

vePENDLE持有者的收益

• 在协议决策中的投票权
• 收益费分发
• 独家激励和空投

在2024年，活跃的vePENDLE持有者平均获得了约40%的APY，仅12月就分发了610万美元的空投。

10、Pendle的收入飞轮

Pendle协议主要通过以下方式创造价值：

• 收益交易（YT）费用：从利息代币产生的收益中收取3%。
• 交换费用：根据特定流动性池的不同，每笔交易收取10到30个基点（bps）。
• 到期PT收益：将成熟但未赎回的本金代币（PTs）的部分收益按比例分配给vePENDLE持有者。

目前，Pendle将100%的协议收入直接分配给vePENDLE持有者，没有为Pendle金库保留任何资金。然而，这种分配模式未来可能会演变为包括金库贡献。

随着Pendle通过V2、要塞和Boros扩展继续扩展，vePENDLE持有者将受益于增加的价值积累——强化vePENDLE在Pendle生态系统中的核心地位。

11、关键风险与挑战

尽管Pendle在DeFi生态系统中处于有利地位，但仍存在一些风险。协议的复杂性构成了更广泛采用的障碍，尤其是对不熟悉收益交易机制的用户而言。解锁下一波增长需要持续努力简化用户体验，降低PTs、YTs和固定收益策略的学习曲线。

缺乏背景的情况下，Pendle当前TVL的高度集中于Ethena池可能被视为一个风险。尽管如此，Pendle作为专注于收益的DEX使其能够灵活应对不断变化的市场叙事。2024年，超过60%的Pendle TVL分配给了ETH流动式重质押代币（LRTs）。到2025年，这一构成发生了变化，超过60%现在集中在稳定币和合成美元池中——反映了市场需求的变化。

其他考虑因素包括智能合约风险、预言机可靠性以及底层资产波动带来的市场风险。某些池中的低流动性也可能导致用户退出头寸时出现滑点或资本效率降低。

最后，Pendle近期的增长部分得益于空投和积分驱动的激励措施。随着这些计划逐渐减少，持续的吸引力将更多依赖于协议的内在效用、多样化的收益来源以及新产品的持续推出，如Boros和多链要塞。

12、结束语

尽管市场周期常常导致投资者情绪和注意力波动，但Pendle始终以长远愿景构建。其提供定制化固定收益策略的能力使其处于DeFi创新的前沿——赋予用户管理波动性、有效对冲和解锁可预测回报的能力。这使Pendle成为传统金融复杂性和链上市场可组合性的自然桥梁。

展望未来，Pendle 2025路线图提供了一条明确的路径，朝着更广泛的采用和更深的流动性迈进。持续的成功将取决于简化用户体验并超越短期叙事。

随着稳定币市场的扩展和代币化资产的增加，Pendle有望从推动下一代资产发行的固定收益层中受益。其近几个月来的强劲表现反映了明确的需求和市场信心。如果执行保持强劲，Pendle有望成为DeFi固定收益未来的支柱。

原文链接：Pendle 2025: Building DeFi’s Fixed Income Layer

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