Morpho 投资理念

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去中心化金融（DeFi）借贷已被证明本质上具有风险，尤其是在资产被捆绑到大型多资产池时。例如，Luna 崩盘或 2022 年的 stETH/ETH 脱锚事件清楚地暴露了这种模式的弊端，突显了需要更谨慎的监督、广泛的治理流程和精确的参数调整（例如 LTV 比率）。传统借贷池必须不断重新平衡抵押要求和利用率，这导致了复杂性和系统性风险的增加。

进入 Morpho Blue 的隔离市场：

Morpho Blue 的关键创新是其隔离市场方法，借款人和贷款人在专门的贷款/抵押品对中进行交互，而不是在庞大的多资产池中。这种设计带来了几个优势：

1. 更高的抵押率

每个市场只包含一种抵押资产和一种贷款资产。这种紧密的配对允许更优化的贷款价值比（LTV）设置，因为相关性高或有稳健的价格预言机的资产可以安全地支持更高的 LTV 比率。

2. 改进的利率

抵押品保留在原处，而不是通过基础层市场再抵押（再贷出）。因此，Morpho Blue 避免了在传统池化借贷模型中利用率激增时通常出现的利率飙升。

3. 无需许可的市场创建

任何人都可以创建一个带有自定义预言机、风险参数和利率曲线的新市场。通过去中心化风险管理过程，Morpho 鼓励实验和创新，同时减少治理瓶颈。

为什么选择 Morpho？

Morpho 体现了三个核心属性：灵活、无信任和高效。由于协议不可升级，其功能在时间上保持稳定和可预测。此外，Morpho 的治理最小化，防止任何单一治理机构暂停市场操作、扣押用户资产或施加特定的预言机要求。这种设计进一步由协议的简单性增强——Morpho 仅用 650 行 Solidity 代码构建，使其更容易审计和安全。

从实际角度来看，Morpho 的隔离市场可以在不显著增加风险的情况下实现更高的抵押率。由于抵押品本身不会被再次贷出，该平台可以维持足够的流动性以进行清算，同时实现更高的资本利用率。Morpho 的设计还实现了与许多现有 DeFi 借贷平台相比约 50% 的气体消耗减少。

1、无需许可且可定制

至关重要的是，Morpho 支持无需许可的市场创建：任何代币对、抵押类型或风险配置都可以在不繁琐的治理提案下启动。这种适应性也适用于授权市场，这一功能可能吸引机构参与者或专业用例——特别是在现实世界资产（RWA）领域。随着 RWA 领域在链上扩展，Morpho 的通用代币支持和最低治理开销使其成为该类别增长的领先候选者。

通过隔离每对代币，协议消除了无休止的治理投票来列出或限制新资产的需求。这种简化的上市机制为更广泛的资产打开了大门，加强了 Morpho 在加密原生和现实世界借贷中捕获重要市场份额的潜力。

Morpho 迅速吸引了包括个人零售参与者和资金雄厚的机构在内的多样化用户群体。超过 33 名借款人各自获得了超过 1000 万美元的贷款，凸显了 Morpho Blue 对资金和专业交易者的吸引力。同时，协议最近部署在 Base — 一个成本效益高的区块链上 — 因降低了交易费用而吸引了大量零售用户。值得注意的是，Base 的用户数量已经超过了以太坊，突显了对低成本借贷选项的强大需求。

这次扩张受益于稳定币使用的激增，因为 Morpho 上一些最大的金库接受来自 Usual 和 Ethena 等发行商的稳定币。此外，各种 Pendle 收益代币作为抵押品存入。MEV Capital、Gauntlet、Steakhouse Financial 和 RE7 Labs 等知名机构负责管理这些金库，为 Morpho 的市场提供了可信度和流动性。

2、Morpho 作为 DeFi 的基础层

除了现有的生态系统，Morpho 希望成为 DeFi 借贷的基础层。其效率、无信任和灵活性的独特结合使其成为链上和链下应用的诱人平台。通过利用 Morpho Blue 的模块化设计，机构和基金管理人——通常受到严格的风控和合规标准约束——可以更容易地参与 DeFi 借贷和借款，而不会牺牲安全性和控制权。

3、RWA 机会

DeFi 最雄心勃勃的目标之一是将现实世界资产（RWAs）——从股票和基金到商品和发票——上链。然而，大多数现有的借贷协议在接入此类资产时面临严格的要求，包括增强的风险管理、彻底的尽职调查以及经常性的授权环境。

• Morpho 的灵活性：由于 Morpho 支持无需许可的市场创建，它可以适应 RWAs 常见的独特结构和法规。
• 机构吸引力：随着这些现实世界资产开始以代币化形式普及，Morpho 可能成为机构寻求接入链上借贷市场的首选基础设施层。

稳定币势头、多链可访问性和新兴 RWA 采用的结合使 Morpho 有望持续增长 TVL。随着时间的推移，Morpho 有可能发展成为加密原生和传统金融参与者的首选平台，进一步巩固其作为 DeFi 借贷核心构建块的地位。

4、代币经济学

Morpho 的代币经济学围绕一个 10 亿枚代币供应量展开，分配给 DAO、创始人、贡献者、战略合作伙伴和其他储备。目前流通供应量约为 1.72 亿枚，占总量的 17%。一个迫在眉睫的问题是 2025 年 4 月战略合作伙伴（Cohort 2）的解锁，将在短短六个月内释放总量的 16%——相当于在六个月内使流通供应量翻倍。如果市场无法迅速吸收这些代币，可能会造成近期的价格压力，强调了监控 Morpho 的采用和流动性增长的重要性。

5、关键利好因素

Morpho 将从多个有利趋势和发展中受益，这些因素可能会推动其采用和估值上升。一个主要催化剂是协议的 跨链扩展；Morpho 的治理批准在额外网络上部署后端合约，继在 Base 上成功试点后，Moonwell 利用 Morpho 超过了 2 亿美元的 TVL。通过让新协议轻松集成 Morpho 的合同架构并专注于自身业务发展，该协议有望获得更大的用户群和更多流动性。未来在 Hyperliquid 和 Monad 等链上的集成可能会进一步加速 TVL 增长，特别是当更多团队认识到 Morpho 借贷设计的好处时。

第二个重要的增长驱动力是集中式和去中心化金融的融合。Coinbase 最近决定通过 Morpho 在 Base 上提供比特币抵押贷款，将一个庞大的新受众——Coinbase 的用户群和超过 70 万 BTC 的储备——带入 Morpho 生态系统。这项合作将大量离链用户带入 DeFi 借贷，可能解锁大量的新资本流入。另一个潜在的催化剂是嵌入在协议中的可选费用切换 在协议中，一旦激活，可以将 0-25% 的借款人利息转入国库。尽管短期内不太可能（不到六个月），但即使开启适度的费用也会增强协议收入；Morpho 的平台在过去一年中已促成超过 5000 万美元的利息支付。最后，未来一级集中交易所上市的强烈可能性，得到了 Coinbase Ventures 或 Kraken Ventures 等著名投资者的支持，将进一步增强流动性和品牌知名度。

Morpho 的轨迹令人印象深刻——TVL 在过去一年中增长了 500%，相对于其他借贷协议，其市场份额翻了一番。其中大部分增长是在 Morpho Blue 发布后，以及来自 Usual 和 Ethena 等发行商的金库需求。最近达到 35 亿美元的 TVL 后，Morpho 现在已成为 DeFi 借贷解决方案中增长最快的之一，巩固了其作为 Compound 和 Aave 之下的主要竞争者的地位。

6、关键风险

尽管 Morpho 的前景总体积极，但一些风险可能会削弱其势头。整体市场下跌可能会减少 DeFi 借贷需求，历史上导致利率下降和活动低迷；过去的中断，如 Aave 市场的脱锚事件，说明了意外事件如何迅速损害用户信心。此外，依赖个别“策展人”来管理抵押参数引入了潜在的单点故障。最近的一次事件中，一个金库的 USD0++ 价格馈送偏离，几乎导致清算失败，突显了如果策展人未能维护准确的风险设置，协议级别的信任可能会受到损害。

另一个迫在眉睫的挑战是计划于 2025 年 4 月进行的重大代币解锁。Cohort 2 战略合作伙伴的六个月线性解锁将释放总代币供应量的 16.8%，在短时间内大幅增加流通量。虽然这可能不会影响协议的基本面，但如果市场将这些解锁视为潜在的抛售事件，可能会对代币价格产生下行压力。因此，在此期间即使是对 Morpho 长期前景看好的人也应谨慎行事。

7、未来估值

Morpho 当前每天产生的费用约为 25 万美元（年化 1 亿美元），这使其与 Aave 和 Compound 在它们市值飙升之前所达到的水平相当。2021 年中期，Aave 曾短暂达到 80 亿美元的完全稀释估值，而 TVL 为 100 亿美元，而 Compound 在类似的 TVL 数字下达到了 40 亿美元。这些先例表明，如果 Morpho 能够捕获类似的借贷市场占有率，其估值可能会相应增长。

这里的一个关键假设是 DeFi 借贷领域将增长至约 1500 亿美元的总锁定价值，这由稳定币的使用增加和现实世界资产的逐步上链推动。如果 Morpho 独特的隔离市场结构、最小化的治理开销和机构伙伴关系使其能够复制 Aave 的 30% 市场份额，它很快就能激活协议的费用切换，收取 5-10% 的借款人利息。这笔额外的收入将支持更强的估值并维持其竞争优势。

在流通代币数量保持在 3 亿以下时，Morpho 的代币价格上涨到约 15 美元似乎很合理，这将使其流通市值达到 45 亿美元。如果 Morpho 的 TVL 上升到 60 亿至 100 亿美元之间，这样的数字将与以往周期中顶级借贷平台的市值与 TVL 比率相匹配。然而，这些乐观的估计受到潜在挑战的制约：像 UST 或 stETH/ETH 这样的突然脱锚仍可能扰乱借贷市场。尽管如此，Morpho 的设计因其隔离市场方法和最小化治理架构而在这些情况下提供了某种程度的弹性。

原文链接：Morpho Investment Thesis

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